可转债申购价值分析：永鼎转债今日可申购

可转债申购价值分析：永鼎转债今日可申购

核心观点

永鼎股份(600105.SH)是通信光缆、汽车线束、光器件等设备制造商，起步早，盈利能力一般，是典型的成熟期制造业。转债方面，发行规模适中(9.8亿)，债项评级为AA级，条款与债底保护性不强，但平价较高带来了一定的申购安全垫。定价方面，永鼎正股当前价格6.36元，对应转债平价97.85元，参考视源、骆驼等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计永鼎转债上市首日平价溢价率在12%左右，对应价格在109元附近。综上，我们建议一级市场考虑申购。

基本面：典型的成熟期制造业，虽有行业先发优势，但盈利能力一般

永鼎股份是一家通信光缆、汽车线束、光器件等设备制造商，同时提供相应的配套工程服务。公司于97年上市，业务面较宽、经验丰富。永鼎当前布局四大板块：通信、海外电力工程、汽车线束和超导材料，均以“线”为核心。公司业务有如下亮点：1、超导材料技术领先。公司采用二代高温技术，国内国外均处于第一梯队;2、汽车线束方面，公司订单稳定，收购金亭线束后布局更加完善;3、品牌价值较强。公司稳定服务于下游电信、移动、广电、航空等领域。不过，光通信行业景气度有所下滑，公司盈利能力一般，现金流吃紧，是典型的成熟期制造业，基本面只能算中规中矩。

正股估值偏高，5G通信题材热度仍在，当前高估值有一定合理性

正股当前股价6.36元，对应PETTM44.8x，PBLF2.98x，相比自身处于历史中高位置，与其他光纤通信公司如中天科技(14.5x)、特发信息(34.2x)和通鼎互联(22.6x)相比偏高。我们认为当前正股估值需要关注的是：1、永鼎与通信光缆龙头亨通光电、长飞光纤等相比竞争力不足，成长性有限;2、18年4G/5G换挡期和汽车需求放缓对公司经营造成压力，19年的看点在于5G加速落地和汽车需求改善等利好因素，光通信题材仍是市场热点，当前正股估值虽然略高但仍有一定合理性。

股权分散，有一定质押风险，预计解禁压力不大，总体风险可控

公司持股结构分散，大股东永鼎集团持股36.5%;当前质押比例不小(22.6%)，有一定风险;19年10月有0.6%的股份计划解禁，影响较小。经营方面，则要注意：1、光纤和汽车行业换挡期可能继续对业绩造成影响;2、公司光纤预制棒等原料依赖采购，其价格波动可能造成利润率的下降;3、下游客户较为集中(主要为三大通信运营商和上汽通用、上汽大众等)，客户经营状况和采购政策的变化可能带来销售收入变化。但总体而言，永鼎在行业中积淀较深，风险可控。

条款分析：条款一般，债底保护性不强，平价带来了一定的申购安全垫

条款方面，永鼎转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项评级为AA级，以上清所6年期AA中短期票据到期收益率5.32%(2019/4/11)作为贴现率估算，债底价值为84.98元，保护性一般。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[最后两年，30，70%，面值+当期应计利息]。正股当前股价6.36元，对应转债平价97.85元，综合看，该券有一定的申购安全垫。