美债收益率上行 黄金市场“乍暖还寒”

　　1月以来，黄金价格呈现高位回落态势。月初黄金价格一度暴跌，COMEX黄金价格失守1900美元/盎司关口。但是进入中旬以后，黄金价格波澜不惊，COMEX黄金价格最低触及1800美元/盎司后开始止跌回升。上周COMEX黄金价格逐步上扬至1870美元/盎司附近。内盘方面，人民币汇率延续升值态势，沪金2106合约1月中旬以后基本上在390—400元/克的区间内振荡。

　　短期金价承压但后期仍有反弹空间

　　1月以来，全球主要央行保持货币宽松政策，加拿大、日本以及欧洲央行均按兵不动，美联储主席鲍威尔表态近期不会加息。另外，美国财政刺激计划持续推进，拜登宣誓就职并推动近2万亿美元的刺激计划，而耶伦重申了对救援措施的承诺。全球宽松货币政策和积极财政政策对黄金价格起到支撑作用。

　　近期美国新冠肺炎疫情持续恶化，二次疫情加剧以及财政支出放缓对经济的实质性影响仍在持续，美国服务业消费增长放缓，非农就业人口出现8个月来首次减少，休闲、酒店和私人教育领域大幅裁员，临时性失业反弹，服务业与制造业企业面临冲击，同时房屋建筑商信心指数下滑至4个月低点。

　　美元指数和美债收益率近期表现出背离走势，一方面，美国经济疲软状态叠加非美货币走强，美元指数继续承压；另一方面，再通胀预期带动美债收益率显着上行，10年期美债收益率上行至1.121%，TIPS损盈平衡通胀率也出现明显回升。美债收益率再度上扬使得贵金属涨势受限。

　　后期来看，我们认为美国政府在去年12月底提供的近9000亿美元额外疫情大流行救济将为美国经济提供一定支撑，美国民主党控制参众两院叠加疫情持续发酵背景下，美国财政政策预期将加码，中期将推出基建、新能源相关更大规模财政刺激计划，经济基本面改善的预期下美债收益率继续上行是大概率事件，后期将进一步对黄金价格起到压制作用。

图为近期美元指数和美债收益率走势出现背离

　　机构持仓继续保持谨慎观望态度

　　从近期机构持仓变化来看，进入1月以后机构对黄金的持仓总体上呈现谨慎观望态度。一方面，随着美国总统权力顺利交接以及美股屡创新高，市场避险需求减少；另一方面，美元走弱但美债收益率走强的背景下，机构在黄金持仓上选择观望为主。目前全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓水平与去年12月底基本持平，而从CFTC持仓来看，去年12月CFTC黄金非商业净多头总体增加24970手，但1月以来CFTC黄金净多头减少22645手。后期预计机构对黄金持仓将继续保持谨慎观望态度，等待贵金属市场情绪整体回暖。

　　美元对金价的支撑作用依旧存在

　　短期来看，美元整体走势依然偏弱，对黄金价格的支撑作用依旧存在，但美债收益率持续上扬对黄金价格有压制作用，短期黄金价格陷入纠结，以振荡行情对待，操作上建议逢低短多。短线沪金2106关注380—390元/克区间，若上破20日均线则有继续反弹空间。

　　中期来看，拜登上台后将加强货币政策与财政政策的协调，同时将新一轮财政刺激方案有望通过，美国宽松货币政策与积极财政政策共同推动下，美国通胀预期将抬升，实际利率水平将维持低位，黄金价格或重回上升轨道。