两因素制约A股反弹 耐心等待市场选择方向

两因素制约A股反弹，一周回顾：先扬后抑，成交有所萎缩。上周前半段市场展开反弹，但受宏观数据低于预期、政策托底预期反复影响由升转跌。上证指数周跌0.5%，重回2600点下方。风格上，大盘蓝筹相对稳健，中小市值股票走势偏弱。

行业与主题方面，政策支持力度较大的基建板块表现较好；5G产业链受到市场的广泛关注；周中行业政策预期催化背景下地产产业链(地产、家电)阶段性活跃；金价近期持续反弹背景下黄金股有相对表现；医改影响尚未消退，医药股再次领跌；风险偏好回落，农业、军工、计算机也相对低迷。

增长压力与政策定力

▍ 市场展望：增长有压力，政策暂时有定力。

10月中下旬以来A股弱反弹的推手既有国内政策调整力度持续加码、中美贸易关系阶段性改善，同时也受益于发达与新兴市场增长差明显收敛带来的全球资金配置的边际变化。这能在一定程度上解释近期上证指数与MSCI新兴市场指数较为一致的走势。

资料来源：中金公司研究部

制约A股反弹持续性的因素一方面是经济增长加速下滑的压力，另一方面是政治局2019年经济工作会议强调继续打好“三大攻坚战”、政策宽松预期落空 。

具体而言：

1)增长同步指标、领先指标继续走弱。 从同步指标来看，11月工业增加值同比增速从10月的5.9%显著下降至5.4%，11月社会消费品零售总额名义同比增速从10月的8.6%显著下降至8.1%，且大幅低于市场预期。从领先指标来看，尽管11月新增信贷规模略超预期，但债券发行大幅萎缩，非标渠道继续受抑制，调整后社融增速从10月的10.7%进一步下降至10.2%，表明金融条件紧缩对实体需求的影响仍将持续；

2)政治局经济工作会议延续“六稳”精神。 按照惯例，中央经济工作会议可能会在近期召开，改革开放四十周年纪念会议的信号也值得关注。从本次政治局会议的新闻稿来看，会议精神强调继续打好三大攻坚战，并基本延续了10月份三季度的经济总结会议上传递的“六稳”精神。本次政治局会议的精神显示出政策定力，并未显示出政策需要更积极变化的基调；