杰克逊霍尔央行年会来了！鲍威尔面临三重考验

　　在美联储历史上最动荡的时期之一，美联储主席鲍威尔将在央行年度会议上发表几乎肯定是他最后一次的主题演讲。关键在于金融市场的短期情绪、美联储政策轨迹的长期路径，以及在这个通常神圣不可侵犯的机构面临巨大政治压力之际，美联储为保留其独立性所做的努力。

　　美联储的独立性

　　如果周五在怀俄明州杰克逊霍尔的演讲与鲍威尔执政的头七年多有一点相似，那么即使掩盖了他和他的同事们一年来所承受的压力，它也会表现出一种冷静和镇定的外表。

　　道富环球投资顾问公司的首席投资策略师Michael Arone表示：“在保持美联储独立性方面，他做得很好，他忽略了外界的噪音和一些质疑，把注意力集中在对数据的依赖和美联储的双重使命上。他采取了高姿态，因为这涉及到美联储的独立性，以及他显然从特朗普政府那里感受到的一些压力。因此，我认为他会继续走这条路线。”

　　事实上，美国总统特朗普几乎一直在不断地抨击鲍威尔及其同僚。就像他在第一任期的大部分时间里所做的那样，特朗普一直纠缠着鲍威尔降低降息幅度。但最近几天，总统对美联储的攻击已经超越了单纯的货币政策。

　　今年夏天早些时候，白宫勐烈抨击美联储在其华盛顿总部的一项重大重建项目。与此同时，特朗普曾考虑撤换鲍威尔，不过他后来放弃了这个想法。

　　本周，政府将注意力集中在美联储理事库克身上，指责她在两笔联邦担保贷款上存在抵押贷款欺诈行为。

　　在争议中，即使鲍威尔坚持过去不直接瞄准的做法，他至少可以利用这次演讲来抨击政治干扰。

　　政治和政策

　　安联贸易北美公司的高级经济学家Dan North表示：“他会抨击，谈论美联储的独立性，因为在这一点上，他还会有什么损失呢？似乎很明显，特朗普不能合法地解雇他，他当然可以对他施加各种巨大的压力。我认为这是鲍威尔表示央行必须保持独立的机会，这就是我们要做的。”

　　政治之外还有政策，这也将是挑战。

　　这次讲话被称为“经济展望与框架评估”，表明鲍威尔将花时间阐述他对宏观形势的看法，并讨论美联储的长期政策目标。美联储每五年进行一次评估。

　　市场预计鲍威尔将在9月份降息。从2018年开始，在他之前的每次杰克逊霍尔演讲中，他都暗示了重大的政策转变。从第一次讲话中推动季度降息，到美联储对2020年通胀看法的关键转变，再到去年同意在9月采取激进举措，市场从美联储主席的主旨演讲中获得了线索。

　　华尔街的评论这次也反映出类似的预期，只是措辞有些微妙。

　　高盛经济学家David Mericle在一份报告中称：“我们预计鲍威尔不会果断发出9月降息的信号，但他的讲话应该会向市场明确表示他可能会支持。”

　　堪萨斯城联储主席Schmid周三表示，他还不看好9月降息，需要看到更多数据。事实上，只有理事沃勒和鲍曼公开表示赞成下个月降息。

　　Mericle表示：“我们怀疑，如果鲍威尔推动降息，多数对9月降息表达复杂情绪的FOMC参与者将愿意支持降息，但他会认为，在接近会议的时候，在掌握更多数据的情况下，向他们提出理由才更为合理。”

　　通胀对失业率

　　值得关注的重点将是鲍威尔如何描述劳动力市场，以及他对特朗普关税带来的通胀传导的看法。

　　美联储7月会议结束后不久，美国劳工统计局宣布7月就业增长乏力，5月和6月的增幅甚至更弱。但多位政策制定者使用“稳健”一词来形容劳动力市场，表明他们认为降息的紧迫性有所降低。

　　7月会议纪要显示，多数FOMC成员更加担心通胀。来自克利夫兰的地区主席Beth Hammack，亚特兰大的Raphael Bostic和堪萨斯城的Schmid都对9月降息的必要性表示怀疑，这一立场可能会激怒特朗普并扰乱市场。

　　Evercore ISI的全球政策和央行策略主管Krishna Guha写道，鲍威尔“可能会保持谨慎，不会提前承诺9月降息，这可能会让一些投资者失望。他的大部分讲话可能试图为政策策略和通胀控制提供一个稳定的中长期框架。”

　　这种框架可能也很关键，但迄今为止华尔街对其几乎没有关注。

　　五年前，在疫情和抗议警察暴行的背景下，美联储采用了所谓的“灵活的平均通胀目标”。从本质上讲，这一框架变化将允许美联储在失业率上升的情况下任由通胀升温，尤其是对那些代表性不足的群体。

　　在接下来的几年里，当通胀达到40多年来的最高水平时，美联储按兵不动。尽管多数官员表示，通胀目标的改变并未在普遍认为的观点中发挥作用，即通胀是“暂时的”，但该政策可能会重新调整，美联储将恢复其先前的通胀立场，包括在通胀似乎上升时采取先发制人的行动。

　　德意志银行的首席美国经济学家Matthew Luzzetti在一份报告中表示：“尽管2020年采用新框架并不是美联储推迟和通胀大幅超调的主要因素，但它促成了这一结果。出于这个原因，我们预计鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话将强调美联储长期目标声明的变化，这将反映这一现实。具体来说，我们预计这次演讲将唿吁取消2020年的修改，恢复先发制人的主要作用。”

　　Luzzetti补充说，周五的讲话“可以说是最重要的时刻”，他预计鲍威尔将改变他对劳动力市场的态度。