美联储12月降息预期升温，美元指数维持高位稳健

　　回溯至11月中旬，市场对美联储12月降息的预期曾陷入低迷。受美国政府此前关门导致经济数据滞后发布、9月就业报告新增岗位超出预期（尽管失业率升至4.4%）等因素影响，市场情绪一度冷却。

　　作为华尔街权威的利率期货定价指标，CME FedWatch工具的监测数据清晰呈现了预期的动态变化：11月13日，12月降息25个基点的概率一度跌至49.4%，接近“五五开”的临界值；11月20日，这一概率虽小幅波动至44.4%，仍反映出市场对政策走向的分歧。但随着美联储核心官员密集释放鸽派信号，预期迅速转向——截至11月25日，12月降息25个基点的概率已飙升至80.7%，较前一日的69.4%大幅提升，“大概率降息”已成为当前市场的主流判断。

　　机构与官员的表态进一步佐证了这一转向，同时也揭示了分歧的根源。美联储理事克里斯托弗·沃勒在11月24日的讲话中明确释放鸽派信号，称“大多数私营部门数据显示就业市场疲软，主张在12月降息”，但他同时强调1月之后的行动“更不确定”，因为政府关门期间滞后的经济数据（如褐皮书）可能重塑对就业和通胀的判断。旧金山联储主席戴利也公开表示，支持12月降息，理由是“就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，且更难控制”。

　　这种“主流支持降息但保留谨慎”的态度在美联储内部形成共识：纽约联储主席约翰·威廉姆斯11月下旬强调，政策仍有“进一步调整空间”，需在9月年化3%的通胀水平与就业风险间寻求平衡；而10月会议纪要中“许多参与者倾向于维持利率不变，少数支持12月降息”的分裂格局，已随最新数据发布有所缓和——高盛等头部机构已明确预测，美联储将在12月启动连续第三次降息，预计2026年3月和6月还将各降一次，最终将联邦基金利率降至3.00%-3.25%区间。不过分歧仍存，摩根大通此前预测降息或推迟至1月，FactSet早前调查的经济学家共识概率仅为22%，这些观点虽已非主流，但反映出市场对政策持续性的谨慎。

　　通胀与就业的“双重拉锯”仍是分歧的核心。9月新增11.9万就业岗位的数据可能被下修，就业市场降温信号渐显；而通胀方面，沃勒明确指出关税对通胀的影响是“一次性的，影响不大”，剔除关税后的通胀率约为2.4%或2.5%，并非此前担忧的“顽固高企”。这种“就业弱、通胀可控”的组合，让美联储12月降息的逻辑更趋清晰，但滞后数据的不确定性仍让市场不敢完全押注，这也是预期未达“铁板钉钉”的关键。

　　美元“稳而不乱”：预期平衡抑制极端波动

　　尽管降息预期从低迷迅速升温，美元指数却未出现剧烈震荡，反而呈现“高位稳健”特征——自10月以来，美元指数主连价格稳定在99-100.3区间，11月24日收盘价为100.135，11月19日更是从99.49攀升至100.055，全程未触及原文所述的96-99下限区间；贸易加权指数三个月来基本持平，外汇隐含波动率（VIX的FX版本）持续处于低位，远低于2024年高点。

　　机构分析指出，这种稳态源于“预期平衡”对单边押注的抑制。美国财政部借款咨询委员会（TBAC）在11月4日的报告中提到，市场低波动与“政府关门导致关键数据缺失、美国和全球经济韧性超预期”相关——投资者既无法因“100%降息”信号大举做空美元，也不会因“降息落空”担忧而疯狂做多，观望情绪主导了交易行为。

　　不同机构的解读进一步丰富了这一逻辑：剑桥货币（Cambridge Currencies）在11月16日的展望中强调，美元当前处于“中性偏强”状态，“美联储利率优势虽有减弱，但全球经济复苏不均衡下的资本回流、贸易不确定性缓解”等因素形成对冲，抑制了波动率；麦格理集团首席经济学家拉里·威兹曼则指出，近期美元未因外部不确定性显著升值，仅在通胀数据发布时小幅扮演避险角色，除非股市急跌迫使美联储释放更激进的宽松信号，否则美元不会出现趋势性贬值。

　　全球政策周期的对比也为美元稳健提供了支撑。ING在11月外汇展望中预测，2026年前美元将温和贬值，但“低波动”是核心特征——美联储即便12月降息，2026年也仅预计降息1-2次，而欧央行、日本央行等其他主要央行的宽松力度可能更激进，这种“相对鹰派”的政策差异，中和了降息对美元的压制作用。

　　政治因素的影响则趋于弱化。“特朗普政府关税政策对美联储的压力”，已非当前市场焦点——沃勒等官员明确淡化关税对通胀的长期影响，市场更关注美联储政策与经济数据的匹配度，而非外部政治干预，这种认知共识避免了美元因政策独立性担忧出现恐慌性交易。摩根士丹利在11月报告中总结称，美联储降息周期虽支撑新兴市场资本流入，但美元的“软弱性”被全球增长韧性与政策周期差异中和，最终形成“稳而不乱”的格局。

　　简言之，当前美元的稳态本质是“预期博弈的平衡态”：多头看到政策分歧与相对利率优势，空头押注降息落地与经济韧性，双方力量相互制衡。随着12月会议临近和滞后经济数据陆续发布，这种平衡可能被打破，但就目前而言，“分歧中的共识”仍将主导美元的稳健表现。