澳洲联储2025年8月会议前瞻

　　许多人对澳洲联储7月会议仍记忆犹新，澳洲短期利率（STIR）交易者更是如此。他们坚信当时会降息25个基点，并通过利率互换和期货持仓暗示，现金利率降至3.60%的概率为90%。

　　相比STIR交易者，经济学家群体的判断稍显准确。彭博社调查的32位经济学家中，有5位认为澳洲联储会在7月维持利率不变——即便如此，这些与共识相悖的观点核心仍是，澳洲联储会在8月降息。

　　因此，7月维持利率的决定对许多人而言堪称意外。但正如澳洲联储在7月政策声明中所详述，该行认为利率调整更多是时机问题，而非方向问题。澳洲联储还明确表示，维持利率的决定基于两点：一是希望掌握更多经济新信息，二是需要进一步证据证明“通胀能持续稳定在2.5%”。

　　二季度CPI——为8月降息亮起绿灯

　　这一决定将焦点放在了7月30日发布的二季度核心CPI数据上。结果显示，该数据同比增长2.7%——诚然，这比澳洲联储自身预测的2.6%略高，但已足够接近，更重要的是，这意味着物价压力增速较一季度下降了20个基点。加之6月失业率上升20个基点至4.3%，澳洲联储已掌握做出明智决策所需的信息。随着这一障碍的扫除，澳洲联储下周似乎准备将现金利率下调25个基点。

　　澳洲联储无意讨好市场

　　我认为，在7月的案例中，澳洲利率交易者笃定降息会到来，很大程度上是因为他们在会议前就已建立了相应持仓，且在此过程中，澳洲联储官员在公开表态中从未对此提出反对。这种预期与实际的脱节自然会给STIR交易者的账户带来一定的损益损失，但重要的是，市场并未将7月事件解读为澳洲联储存在真正的前瞻性指引或沟通问题——若澳洲联储在7月会议中明确支持降息，那才会构成沟通问题。但本质上，这更多是市场的失误：未能理解澳洲联储并非来纠正交易者持仓的。澳洲联储不是美联储。

　　此次，在二季度CPI数据发布后，交易者得到了澳洲联储副行长豪泽的指引，他称二季度通胀数据是“令人欣慰”的进展……用澳洲联储的行话来说，这已是我们能期待的最明确指引。

　　澳洲利率互换暗示存在小幅50个基点降息可能性

　　前瞻

　　当前澳洲利率互换定价显示，25个基点降息的概率为107%——本质上，下周25个基点的降息已被100%定价，且存在小幅50个基点降息的溢价。当然，下周50个基点的降息并非真正可能发生，这与澳洲联储“以渐进、稳定的方式将现金利率降至中性水平”的准则相悖。不过，仍有人会记得5月会议上，澳洲联储官员曾考虑过50个基点的降息。

　　我们还看到，经济学家群体达成了完全共识：彭博社调查的21位经济学家均认为会降息25个基点，无一例外。

　　话虽不能说死，但此次若澳洲联储不降息，将被视为重大意外，且会让未来政策结果和风险的定价工作变得极具挑战。根据会议声明及其维持利率的理由，这一结果可能导致澳元飙升60-80点，澳大利亚证券交易所200指数下跌0.8%至1%以上——但这一结果似乎极不可能出现。

　　澳洲联储8月会议后的市场预期

　　展望未来，在下周可能降息25个基点之后，我们认为澳洲利率互换暗示，澳洲联储将在2025年剩余时间内进一步降息37个基点。鉴于澳洲联储将在9月30日、11月4日和12月9日召开会议，当前定价意味着11月会再降息25个基点，且年底前有50%的概率再降25个基点。

　　市场认为，此次宽松周期中澳洲联储现金利率的低点（或“终点”）将为3.10%——这对澳洲资产至关重要，因为它有助于勾勒出信贷成本的可能落点，同时也能反映市场对未来衰退风险的定价。若澳洲联储在被视为中性的政策立场上停下脚步，可以说这对澳洲股市风险有利（对澳元中性）。相反，若未来几周市场对澳洲联储终端现金利率的定价降至3%以下，则表明市场认为澳洲联储可能需要采取更具刺激性的政策，暗示未来经济环境将更为严峻。

　　会议期间持有澳洲风险资产

　　在其他条件不变的情况下，25个基点的降息不应对澳元和澳大利亚证券交易所200指数造成太大影响——因为这一结果已被完全定价。因此，会议声明的基调以及布洛克行长的新闻发布会，将是决定澳洲市场反应以及与2025年进一步宽松定价是否一致的关键。大概率而言，澳洲联储将继续坚定地以数据为依归，不会偏离将现金利率逐步降至中性水平的步伐（目前已相去不远），同时澳洲联储《货币政策声明》中的新经济预测也不会有太大变动……这意味着会议期间持有澳元和股票风险资产的担忧相对较小，但仍需管理风险。正如7月所示，澳洲联储并非来讨好交易者的。