美股业绩分化 运用标普500股息指数期货管理风险

10月底至11月初，受益于中美两国贸易谈判有进展，美股出现了阶段性反弹，然而受美国经济触顶和美股业绩触顶的压制，美股在11月8日结束反弹重启跌势。

从美股走势的演变来看，经济触顶是最大的下行风险。从一系列指标看，美国经济见顶信号增多。最重要的是，数据显示，美国去年减税等措施对投资和消费提振作用减弱。从2017年美国家庭消费支出结构来看，服务消费贡献最大，占比68.8%。回顾里根政府减税阶段，1981—1984年，个人所得税先后按15%、10%、5%的比率三次降低，1983—1984年，美国个人可支配收入和个人消费支出环比增速都出现明显的反弹。从2018年三季度个人消费支出来看，环比折年率达到4%，但是其先行指标——个人可支配收入连续两个季度仅仅增长0.64%，减税对消费支出的提振作用四季度会明显减弱。

投资方面，其反弹始于2016年四季度，2018年一季度美国私人投资同比增速反弹至6.2%，二季度回落至4.6%，原因在于企业减税更多用于股票回购，而并非用于增加投资和生产。回顾里根减税时期，1983年三季度至1984年四季度，私人投资同比增速最高达到39.2%，最低也超过10%。

美国中期选举结果使得特朗普政府启动税改2.0版和基建投资的可能性大幅降低，这进一步加快了美国经济触顶甚至进入新一轮衰退的步伐。选举结果显示，民主党在此次选举中获得435个众议院席位中的至少222个，重新夺回众议院控制权，而共和党则获得100个参议院席位中的至少51个，进一步巩固了参议院多数党地位，美国国会将再次进入“两党分治”时代。

美国国会作为其国家最高立法机构，由参议院、众议院构成，两院议员皆是直接选举产生。总体来看，参议院、众议院职能上相互制约，权力有所交叉但并不相同。众议院主要享有提出并发起法案的权力，包括与财政有关的动议、弹劾总统的权力、在总统候选人获得票数均低于半数时选择总统和副总统的权力等。选举结果意味着特朗普政府推行内政受到掣肘，推动经济刺激计划难度大增。历史经验表明，若总统所在党派失去两院或其中一院后，推行总统支持的相关法案将会受到限制。

高企的财政赤字不仅制约财政政策，还降低竞争力，使得经济增长更不稳定。从现有的文献研究成果来看，经济学理论将公共财政政策的可持续性定义为：财政赤字不至于引起债务和货币对GDP的比例日益增长，从而不堪重负。数据显示，美国政府的债务规模将从现今的16万亿美元增加到2028年的28万亿美元，政府债务总额相对GDP的比例则从10年前的不到40%上涨到了如今的78%，而国会预算办公室预计该比例将在2028年上升到96%。如果允许在2028年出现相当于GDP7.1%的赤字规模并一路延续下去，那么债务相对GDP的比率将达到150%以上，从而使美国的负债比率与意大利、希腊和葡萄牙相当。

从美股业绩来看，美国科技股业绩分化，其中特斯拉和微软利润超预期，但是从三季度亚马逊、谷歌财报来看，科技板块中其他公司的表现有些不如人意。截至2018年9月底，美国股市信息技术板块市值超过了10万亿美元，占总市值的23.13%，其中，FANNGs公司等5家总市值就超过了4万亿美元，占比高达40%。美股这一波牛市主要是由企业盈利推动的，背后的关键因素是科技股盈利。随着科技股业绩分化，尤其是利润触顶的可能性加大，美国股市整体大幅下行风险增加。

在减税、基建等刺激政策可能化为泡影及美股业绩触顶风险增加两大内部不利因素制约下，美股后市还有下行空间。而在中美贸易摩擦和制裁伊朗触发地缘风险等外部因素冲击下，美股类似于2000年互联网泡沫破灭带来的大幅下行风险可能重演。

图为美国标普500股息指数期货市场结构

投资者可以运用芝商所E-迷你纳斯达克100指数来对冲引领美股上涨的火车头——科技股的下跌风险。数据显示，10月，E-迷你纳斯达克100指数期货(NQ)实现了非凡的增长，前10个交易日中有5个交易日创下新高。基于业绩触顶预期，市场关注的股息收入也可能下降，投资者可以运用标准普尔500股息指数期货来对冲美国股息市场风险。 　 　(作者单位：宝城期货)