资产定价之锚会起舞吗？本周美债再度面临供给考验

　　周投资者密切关注美债发行，美债供需格局是否会助推美债收益率走高，尤其是对被称为“资产定价之锚”的10年期美债收益率变化。

　　多年来，华尔街的许多人都认为，无论美国财政前景如何，投资者都会购买美国政府发行的任何数量的债券。这一观点背后的支撑是：今年美国前11个月新发行20.8万亿美元美国国债，全年总量有望超过2020年略低于21万亿美元的纪录。

　　市场能否在不受干扰的情况下消化不断增加的债务，是本周美国国债标售前华尔街面临的最大问题。周一和周二，共有1，080亿美元的3年期、10年期和30年期美债和2，130亿美元的短期美债发售。上一轮30年期美债拍卖反响不佳，甚至令其他市场投资者感到不安。投资者担心，本轮美债发售需求疲软的迹象可能会传播类似的动荡，提高政府借贷成本，损害经济。

　　// 投资者为何紧张不安？ //

　　华尔街有自己的“行话”来描述美债拍卖的过程：当美债得标收益率高于预发行收益率时，投资者称之为“尾部（tail）”。若美国国债标售过程尾部利差越高，表明美国财政部必须以高于市场利率价格吸引资金认购，意味着美债的实际认购需求相对较弱。

　　以历史标准衡量，上月的30年期美债拍卖出现了巨大的“尾部利差”。一级交易商购买了近四分之一的债券，是平均水平的两倍多，而此前的30年期美国国债拍卖也不太顺利。

　　很少有人担心拍卖会彻底失败。分析师表示，这种情况不太可能发生，且一旦发生可能引发旷日持久的灾难性市场动荡。

　　// 华尔街是如何反应的？ //

　　投资者受到即将开始降息预期的鼓舞，纷纷买入美股，推动市场价格走高。目前股市更倾向于关注长期美债的供需情况，因为长期债券的收益率将影响美股估值。

　　宏观对冲基金咨询公司Damped Spring Advisors的首席执行官安迪·康斯坦（Andy Constan）说，“债券发行量比我们预期的要低，但联邦赤字不会消失，量化紧缩不会消失。这些都是需要融资的，需要债券。”他表示：“他们等得越久，问题就越大。”

　　许多人担心长期债券的泛滥超过了对它们的需求。今年夏天，美国财政部宣布将在今年第三季度借款约1万亿美元，比此前的预期高出逾2500亿美元，令华尔街感到意外，此后债券收益率飙升。

　　一些分析人士说，财政部的新计划只是把问题往后推，用今天的平静换来日后通胀和市场痛苦重现的风险。

　　资产管理公司Amberwave Partners的联合创始人、美国财政部前高级顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）说：“增加票据发行有效地刺激了经济，推高了市场。通胀精灵已经从瓶子里出来了，助长更宽松的金融环境无助于把它放回瓶子里。”

　　米兰表示，许多押注债券收益率将随着价格下跌而走高的投资者，在收益率下跌时被迫迅速退出这些交易。他说，这种迅速退出帮助债券价格反弹，同时经济数据显示通胀压力有所降温，共同为债券价格提供支撑。