再生变数？美债收益率急升

　　尽管美联储7月底的加息可能成为“终曲”，但一切仍未盖棺定论。

　　美东时间7月20日，10年期美债收益率急升，盘尾报3.846%，较7月19日收盘上涨10.4个基点，两年期美债收益率也上涨7.1个基点至4.825%。

　　而这背后的原因是，美国劳动力市场数据使人们对美联储即将结束紧缩周期的预期产生了一些怀疑。美国上周首次申领失业救济人数降至两个月最低水平，表明企业对劳动力的需求依然坚挺。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，就业市场的矛盾表现以及就业数据和通胀数据的分化使得市场对美联储后续货币政策走势的判断分歧加大。在6月通胀数据超预期下行后，市场参与者的加息预期降温，带动美债收益率和美元指数下行；而在就业数据公布后，加息预期有所升温，再度驱动美债收益率和美元指数反弹。

　　虽然市场预计美联储大概率将在7月进行最后一次加息，但根据过往紧缩预期反复的经验来看，如果后续经济数据出现意外，美联储加息“终曲”仍可能再生变数，7月后继续加息的可能性并未完全被排除。

　　就业数据推动美债收益率急升

　　在美债收益率急升背后，目前美国劳动力市场仍偏紧张。

　　7月20日，美国劳工部公布的数据显示，上周美国首次申领失业救济人数降至22.8万，较之前一周的23.7万减少了9000人，创两个月低位，显示美国就业市场仍相对强劲。今年以来申请失业救济人数的增幅相对较小，表明市场对大多数公司的商品和服务有着足够的需求，员工也颇为繁忙。

　　在王有鑫看来，美国劳动力市场目前主要呈现结构性失衡问题，与美国经济走势高度相关。美国制造业复苏疲软，而服务业表现相对较好，就业需求也主要集中在服务业，特别是接触性服务业创造就业较多。另一方面，在经济下行压力下，源自科技企业的裁员潮已逐渐向金融、制造、房地产等行业蔓延。今年前4个月，美国大公司申请破产数量为去年同期2倍多。

　　需要警惕的是，非农报告显示美国劳动力市场仍暗藏通胀压力。美国劳工部数据显示，美国6月非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，但6月失业率从5月下降0.1个百分点至3.6%。而且，6月平均每小时工资同比增速为4.4%，高于5月的4.3%。

　　鉴于就业市场尚未完全降温，这可能迫使美联储倾向于鹰派立场。

　　美联储加息“终曲”或再生变数？

　　随着利率接近足够令通胀回到2%目标的限制性水平，美联储正逐渐放慢紧缩步伐。

　　目前大多数经济学家预计，美联储7月将再加息一次，而后结束长达16个月的加息周期，这也是美联储40年来采取的最为激进的抗通胀行动。

　　如今几乎可以确定的是，美联储7月加息基本板上钉钉，美联储主席鲍威尔和其他美联储官员暗示，在6月暂停脚步之后，他们计划进一步加息。

　　但7月之后是否真的彻底不再加息仍未成定局。美联储6月公布的季度点阵图曾显示，官员们普遍预计还会再加息两次。随后在通胀降温推动下，美联储的政策天平朝着鸽派方向倾斜，但后续仍有紧缩预期再度升温的可能。

　　Nationwide Life Insurance首席经济学家Kathy Bostjancic表示，美联储7月几乎肯定会加息，因此鲍威尔的新闻发布会是重点，有机会提供更明确的指引。

　　随着美联储议息会议临近，市场原先的鸽派定价仍可能会反复，美联储不太可能直接宣告抗通胀战役胜利。

　　王有鑫分析称，目前美国经济和美联储货币政策正处于关键节点，市场预期随着经济数据左右摇摆，尚未对趋势和方向做出一致性预期。目前美国整体通胀已大幅回落，但核心通胀仍较高，美联储在核心通胀回落前应不会宣布抗通胀取得胜利，而会继续对通胀问题保持谨慎，即使在7月后不再继续加息，美联储也大概率会通过官员的预期引导和鹰派表态来巩固遏通胀效果。

　　仍需警惕鹰派货币政策余威

　　近期通胀降温和经济韧性推动一些机构下调了美国经济衰退概率。

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，并不认同市场对收益率曲线倒挂的普遍担忧。在美国6月CPI同比涨幅超预期回落至3%后，Hatzius下调了未来12个月内美国经济陷入衰退的概率，将预期衰退的可能性从之前的25%降至20%。

　　在Hatzius看来，最近的数据增强了信心，通胀降至可接受的水平可能并不需要经历经济衰退。金融环境放松、房产市场反弹以及工厂兴建持续火热均表明，美国经济将继续增长，尽管增速将低于趋势水平。

　　但需要警惕的是，核心通胀的粘性和经济韧性也意味着美联储未来货币政策仍将偏鹰派，余威仍不可忽视。

　　PIMCO（品浩）董事总经理兼经济学家Tiffany Wilding对21世纪经济报道记者表示，尽管通胀前景有所改善，但由于工资上涨和利率上升对经济的拖累，经济不太可能“软着陆”，“我们并不相信经济实质性放缓和温和衰退是可以避免的”。

　　Wilding还提醒，美国的通胀前景目前正在改善，但依然紧张的劳动力市场意味着，如果没有经济衰退，通胀可能将在2024年重新加速。

　　瑞银资产管理多元资产策略主管及投资组合经理Evan Brown也表示，短期内美国就业市场和经济活动或将保持稳健，经济软着陆或不着陆的讨论升温。但在“不着陆”的情况下，通胀仍然具有较高的粘性，这将迫使美联储将利率上调至6%或更高水平。

　　事实上，随着信贷紧缩问题愈发明显，未来美国经济的压力也会加剧。纽约联储调查显示，在截至6月份的12个月中，信贷申请遭拒绝的比例升至21.8%，创下2018年6月以来的最高水平。在不同的贷款类别中，汽车贷款申请拒绝率为14.2%，信用卡申请拒绝率为21.5%，提高信用卡限额申请拒绝率为30.7%，抵押贷款申请拒绝率为13.2%，抵押贷款再融资申请拒绝率为20.8%。

　　今年3月，硅谷银行倒闭掀起美国区域性银行危机。出于经济前景不确定、对风险的容忍度降低以及对流动性的担忧，美国银行业倾向于增加存款，并降低了放贷意愿，信贷供应大幅收紧。由于贷款条件收紧，许多人甚至直接放弃申请贷款。

　　展望未来，王有鑫预计三季度美国经济将延续二季度的基本态势，虽然暂不会陷入负增长，但增长动能将进一步弱化，部分指标将继续恶化。劳动力市场虽仍强劲，但可能降温，失业申请及失业率将小幅上升。利率上升将继续抑制消费者信心和企业投资支出。四季度美国经济将继续放缓，明年一季度美国GDP增速可能会处于0附近或陷入负增长。因此，如果美联储要采取降息举措，可能会等到明年上半年才开始考虑实施。