“完美定价”一夜崩塌！美联储亲手掐灭“降息狂欢”

　　周四（10月30日），美债市场延续美联储议息会议后的调整态势，10年期收益率站上4.1%关口，收于4.103%，日内上涨0.49%。整体收益率曲线呈现同步上行，2年期升至3.610%（+0.28%），5年期报3.727%（+0.38%），30年期收于4.656%（+0.65%），显示市场正对政策路径进行重新定价。此外，5年期与30年期利差收窄至92个基点，曲线展平趋势初现，投资者情绪在“完美降息预期”破灭后趋于审慎。

　　美联储主席鲍威尔在发布会上强调，12月降息并非既定事实，决策将高度依赖后续数据。这一表态与9月点阵图中微弱多数的宽松倾向形成反差，也反映出美联储内部对持续降息仍存分歧。尽管消费保持韧性，就业放缓的隐忧已促使政策立场转向更为谨慎的“风险管理”模式。市场对12月降息的预期概率已从会前近90%回落至约60%，显示情绪明显降温。

　　另一方面，量化紧缩（QT）将于12月1日结束，届时美联储将通过SOMA组合再投资国库券，以匹配其资产负债表与美债的期限结构。这一转向虽被视为中性操作，但由于时点接近回购市场流动性趋紧阶段，有望缓解短期资金压力，但也为长端收益率带来一定支撑。

　　基本面预期再校准

　　美联储的谨慎信号迅速重塑了债市逻辑。鲍威尔明确表示决策不预设路径，意在抑制此前市场因降息预期而出现的过度乐观。当前经济数据信号不一：消费支出稳健，但就业市场已显露疲态，这促使美联储采取更为保守的政策姿态。

　　再投资政策的调整也强化了这一逻辑。QT结束后，美联储将维持资产负债表规模不变，并将MBS到期资金转向国库券再投资，以缩短资产久期，更贴近美债整体期限结构。目前国库券及短期债券仅占美债存量的18%，而SOMA持仓中此类资产占比仅3%，因此再平衡过程预计将主要提振前端需求，对长端定价影响有限。鲍威尔指出，这一过程将循序渐进，不会立即引发市场波动，但需密切关注银行体系流动性变化。

　　外部环境同样带来不确定性。关税言论的余波虽渐平息，但对三季度增长预期的扰动仍存。市场已将Q3 GDP增速预期下调至3.0%（年化），低于Q2的3.8%。此外，因政府关门导致的数据发布延迟，也使市场在缺乏明确信号的情况下依赖估测，持续失业金若如预期上升，可能进一步强化美联储的观望立场。

　　收益率曲线呈现双底支撑

　　收益率曲线的变化成为本轮调整的核心反映。5年期与30年期利差在触及92个基点后形成双底形态，该水平目前构成关键支撑。5年期收益率自10月17日低点3.50%反弹至3.727%，接近前期高点3.78%；30年期也从4.52%低点回升至4.65%，逼近4.675%阻力位。曲线展平压力上升，显示长端对政策紧缩更为敏感。

　　美联储再投资政策向前端倾斜，预计将进一步压缩利差。交易情况显示，尽管伦敦时段出现买盘推动10年期收益率短暂回落至4.058%，但美盘卖家迅速反击，反映“卖事实”情绪仍占上风。整体曲线形态由陡峭转向中段抬升，显示市场正从“完美定价”转向“现实回调”。

　　技术面显露多头动能

　　从技术指标看，10年期收益率240分钟图显示短期动能偏多。当前4.103%水平接近布林带（20,2）上轨4.105%，中轨4.016%构成动态支撑。MACD指标中，DIFF线与DEA线均为正值且DIFF上穿DEA，柱状图转正，暗示上行动能增强，但未进入超买区间。趋势阻力位于4.09%附近，50日均线4.109%形成区间上沿，在关键数据公布前，收益率或在该区间内震荡。

　　技术分析师指出，此前收益率跌破4%曾引发“完美定价”预期，但美联储的表态打破了这一均衡，推动收益率自下轨反弹。尽管技术面偏多，但若MACD柱状图收窄，则可能回归4.03%-4.08%的震荡区间。

　　短期展望：区间震荡等待数据指引

　　未来2-3日，预计10年期收益率将在4.03%-4.08%区间震荡，上下沿分别形成压力与支撑。周四数据真空，市场将关注美联储官员讲话及国库券拍卖结果。4周和8周期国库券共计2050亿美元的发行将检验前端需求，若认购踊跃，或有助于稳定短端收益率。

　　延迟发布的失业金与GDP数据仍是关键变量。持续失业金若如预期上升，可能进一步巩固市场的审慎情绪，推动收益率中枢小幅上移。若曲线双底形态守稳，5s/30s利差或下探89.5bp附近，30年期收益率在4.65%以上走势将主导长端方向。

　　总体来看，本轮调整标志着市场从降息预期狂欢转向数据依赖的理性阶段。在关键经济数据公布前，收益率大概率维持区间震荡，等待新的破局信号。