美联储重启加息在即？

　　当地时间6月28日，美联储主席鲍威尔在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行研讨会上表示，预计会出现更多的紧缩力量。鲍威尔重申，多数决策者预计今年将再加息两次，不排除连续加息的可能性。早前，鲍威尔在出席国会众议院听证会时表示，当前的通胀水平距离美联储的政策目标相距甚远，所以美联储很有可能在接下来继续加息。

　　鲍威尔的表态，延续了本月最新公布的美联储议息会议公告披露的信息，即多数美联储官员表示，从6月底到今年年末，美联储至少还会有两次加息。

　　在听证会上，鲍威尔给出的解释除了是居高不下的通胀外，还认为当前美国劳动力市场的表现，支撑了美联储应该再次加息的判断。

　　美国的核心CPI仍然韧性十足。美国劳工部公布的通胀数据显示，2023年5月美国核心CPI同比增速为5.3%，和年初5.6%相比仅仅下调了0.3个百分点。虽然看似采用了雷霆手段，但美国的核心通胀水平，依然远远高于美联储2%的目标。

　　当期数据构成显示，对核心CPI下行贡献最大的是能源，5月同比下降11.7%，前值是下降5.1%，和去年11月13.1%的同比增速相比，掉头下行趋势明显。同期拉动CPI下行的还有计算机、外围设备和智能居家助手（下降4.2%），以及交通运输（下降2.0%）、信息技术、硬件和服务（下降1.8%）。

　　而对美国核心CPI粘性提供了增量贡献的细分项目有：住宅（+6.8%）、食品与饮料（+6.6%）、娱乐（+4.5%）、服装（+3.5%）、教育与通信（+1.5%）、医疗保健（+0.7%）。

　　关注鲍威尔的发言，很容易发现一个经典概念，那就是菲利普斯曲线。在这条以纵轴表示货币工资增长率，以横轴表示失业率的二维坐标中，一条向下倾斜的曲线展示了通胀和失业率之间的关系。其政策含义在于，对宏观调控者来说，必须确定一个失业与通胀率组合的容忍区，也可以说是临界值，只有实际的数据组合超出该区域，政策制定者才需要采取行动。

　　而美国的就业数据显示，2023年5月，美国的失业率季调数为3.7%，前值为3.4%，和今年1月3.4%和去年12月的3.5%表现相比，虽然波动幅度不大，但仍然有上升的趋势。

　　在该分析框架内，若失业率持续走高，那么很明显，需要一个较低的通货膨胀率，才能将二者的组合置于容忍区内。

　　显然，美联储主席鲍威尔在国会听证会上的陈述，遵循的就是这一逻辑。

　　在鲍威尔讲话公布后，美元指数反弹，大宗商品和贵金属走势疲软。美国联邦基金利率期货交易市场的调查数据显示，认为7月美联储加息25个BP的概率已经上升到了77%。

　　当然，做出这一判断的主要依据，是美联储点阵图已经给出了较为清晰的路径指引。但就此形成美联储年底还会持续加息的共识，恐怕也很难成立。主要原因在于，宏观经济学即使在众多观点上存在分歧，但一个起码的共识是，通货膨胀说明政府宏观调控出现了大的问题。

　　此处我们不展开谈论学界对于宏观经济应不应该调控的争论，只谈菲利普斯曲线本身的演绎。就在菲利普斯曲线提出十年后的1968年，美国著名经济学家（弗里德曼和费尔普斯）就旗帜鲜明地指出了菲利普斯曲线存在的一个重大缺陷，那就是没有把人们对通货膨胀的预期加进去。

　　也就是说，当一个经济社会进入通胀区间后，人们更关注的是货币的实际购买力，而不是名义工资。所以菲利普斯曲线只适用于短期，也就是假设通胀水平保持不变，而在长期，致力于通过总需求调节来实施的宏观政策很可能是无效的。

　　当然，这也只是货币主义者的观点。但给我们的一个重要启示是，一味使用紧缩的货币政策，可能并不能使通货膨胀降低到一个理想的水平。

　　现在看来，美国居高不下的通胀，很可能是各种非市场化行为综合作用的结果。世界银行采用拉斯佩尔公式计算的美国通胀数据显示，2022年美国CPI同比增速是8%，而前值是4.7%，再前值是1.23%。如此短期内火箭式的增速，显然不能简单地归因于货币现象。

　　从美国长期保持低通胀的原因来看，尽快停止与全球制造业第一大国和主要贸易伙伴国“脱钩断链”，不再人为干扰基于比较优势形成的全球分工体系，显然才是破题的关键。